作者：常仙鹤

　　三季度，债券市场经历了较大幅度的调整，进入四季度，资金面紧张有望情绪好转，加之美国宣布QE将延期退出，对债券市场基本面形成利好。多位债券基金经理表示，短期来看，长端利率品种的收益率难以快速下行，这对于配置机构来说具备相当吸引力，或引发利率债品种的配置机会。

　　债券利率短期或维持高位

　　本轮债券市场调整的主要特点是利率品种收益率快速上行，并且以长久期为甚。以10年期国债为代表的长期利率产品收益率从3.50%一路上行至4.15%。对于信用品种来说，收益率虽然也跟随利率品种上行，但是信用利差反而下降，同时受宏观经济下滑、产能过剩和外部评级下调等因素影响，信用风险的爆发也引起了一波高收益债的调整。

　　上周为应对季末资金紧缺局面，央行相应放大公开市场操作。9月24日，央行在公开市场上通过6天逆回购投放880亿元资金，市场紧张情绪稍有缓解。

　　从资金利率来看，24日银行间质押式隔夜回购利率出现小幅下行，但是能够跨过假期的7天回购利率继续走高至4.5%的高位。而受访的基金经理表示，短期来看资金利率不会骤然下降，预计高位运行的情况仍将维持。申银万国[微博]研究报告亦指出，考虑8月份的贸易顺差放大和FDI规模，8月份热钱已连续第四个月流出状态。在热钱持续流出背景下，目前央行货币仍然偏紧，意味着流动性前景仍然不乐观。

　　看好四季度债市建仓机会

　　展望四季度，大摩华鑫基金认为，在经历“钱荒”洗礼后，银行等金融机构逐步改善资产与负债的期限结构，期限错配得到一定程度优化，三季度末的资金缺口或将大幅好转，原先预期季末资金面紧张的情绪亦有望好转，再加上受美联储QE退出计划延后影响，长端利率品种的收益率对于配置机构来说已具备相当吸引力，或引发利率品种的配置机会。

　　诺安保本基金经理张乐赛认为，经过第三季度的持续调整后，四季度将是债券基金的建仓良机。一方面，基本面利好债市中长期走势，短期下跌反而是配置债券的机会；另一方面，目前各类债券品种绝对收益率水平都处于较高位置，从估值角度来看，债券投资价值明显。总的来看，资金紧张局面将导致低信用等级债券品种出现信用风险，但高信用等级的优质债券仍有较好的投资机会。

　　另外，鉴于金融债收益率比国债更高，广发基金[微博]将于10月8日推出国内首只政策性金融债指数基金，该基金拟任基金经理钟伟表示，目前金融债到期收益率仍然处于历史高位区间，预计明年上半年迎来明显的下行趋势，在这期间债券价格位于低位，金融债投资价值凸显。